东吴证券：给予国林科技买入评级

  东吴证券股份有限公司袁理,任逸轩近期对国林科技进行研究并发布了研究报告《2022年年报&2023年一季报点评：乙醛酸爬坡进行时，半导体臭氧贡献新成长》，本报告对国林科技给出买入评级，当前股价为17.97元。

  事件：公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年实现盈利收入2.93亿元，同减40.95%；归母净利润0.18亿元，同减76.31%。扣非归母净利润0.17亿元，同减77.09%，低于我们预期。2023年一季度实现盈利收入0.66亿元，同增4.62%；归母净利润0.01亿元，同减64.48%。扣非归母净利润0.01亿元，同减66.90%。

  乙醛酸爬坡进行时，半导体臭氧贡献新成长。2022年整体经济发展形势以及新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目试生产带来折旧和期间费用大幅度的增加，影响企业收入利润。分业务来看，2022年1）臭氧发生器：大型臭氧发生器营收2.08亿元，同减41.50%，毛利率34.64%，同升0.88pct；中型臭氧发生器营收0.14亿元，同减16.15%，小型臭氧发生器营收0.05亿元，同减34.94%。2）制氧机：营收同减88.88%至746.5万元；3）配件及其他:营收同增28.79%至0.49亿元。随经济发展形势向好，公司传统设备业务逐步恢复。乙醛酸项目爬坡形成销售叠加臭氧系统拓展下游至半导体及生命健康，公司步入新发展阶段。

  关注臭氧设备发展新动能。公司引领臭氧设备行业拓展，寻找成长新动能，大多数来源于设备切入产品——设备龙头纵深高品质乙醛酸与拓展新下游——横向拓展半导体、生命健康等领域。从产品来看，随着新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目建成投产，公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。从新下游来看，公司半导体专用电子级高纯臭氧水机和臭氧气体设备产品系列化推出，产品验证及市场导入进程加快，设备技术壁垒提高，打造新的利润增长点。

  半导体臭氧单元国产化率约10%，即将实现突破。2021年半导体清洗用臭氧设备国产化率10%左右，假设核心零部件国产化率快速提升，至2025年国产化率达48%，我们预计2025年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间3.9亿美元（27.6亿元人民币，美元兑人民币汇率维持7），较传统臭氧下游市场空间弹性超100%。半导体应用对于臭氧的浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域应用的要求。2022年7月，国林科技样机已进入下游主机厂稳定性测试阶段，即将实现突破，实现产品销售。

  盈利预测与投资评级：公司乙醛酸项目加速爬坡，半导体、生命健康拓展臭氧设备新下游。我们下调2023-2024年归母净利润从1.5/2.2亿元至1.0/1.7亿元，预测2025年归母净利润2.7亿元，对应2023-2025年PE33/20/12x，维持“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.63亿，根据现价换算的预测PE为4.95。

  该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国林科技（300786）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力平平，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、存货/营收率增幅。该股好公司指标1星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示国林科技盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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